12月1日，中(zhōng)國人民銀行行長易綱撰文表示，評判和衡量貨币政策，根本上是要看其是否有利于最廣大(dà)人民群衆的利益。守護好老百姓手裏的錢，保持币值穩定，并以此促進經濟增長，是貨币政策的使命。不能讓老百姓手中(zhōng)的票(piào)子變“毛”了，不值錢了。

今年以來，全球衆多經濟體(tǐ)相繼宣布降息，通過釋放(fàng)流動性刺激經濟，甚至有些國家采取了“零利率”甚至“負利率”政策。零利率和量化寬松等非常規貨币政策在對沖危機沖擊、穩定經濟增長方面能起到一(yī)定作用，但也加劇了結構性問題。

多位市場分(fēn)析人士對第一(yī)财經表示，我(wǒ)國貨币政策還有很大(dà)空間和彈性，不會出現零利率情況。貨币政策需與其他政策相互配合，“幾家擡”形成合力。

易綱在文章中(zhōng)也指出，保持正的利率，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，總體(tǐ)上有利于爲經濟主體(tǐ)提供正向激勵，符合中(zhōng)國人儲蓄有息的傳統文化，有利于适度儲蓄，有利于經濟社會的可持續發展。

我(wǒ)國不會出現零利率

“零利率和量化寬松等非常規的貨币政策在對沖危機沖擊、穩定經濟增長方面确實能起到一(yī)定作用，但長期的低利率和過剩流動性一(yī)方面将促使資(zī)産價格快速上漲、加重貧富差距、積聚系統性風險，另一(yī)方面會延緩經濟内在的調整進程、加劇結構性問題。”中(zhōng)信證券研究部固定收益首席分(fēn)析師明明對第一(yī)财經記者表示。

多位市場分(fēn)析人士對第一(yī)财經記者表示，盡管我(wǒ)國經濟增速出現放(fàng)緩，但仍運行在合理區間，我(wǒ)國貨币政策還有很大(dà)空間和彈性，不會出現零利率情況。

明明認爲，當前我(wǒ)國面臨着經濟下(xià)行壓力，更多是來自于結構性問題，高質量發展轉型階段并不适宜通過大(dà)水漫灌的零利率和量化寬松政策來維持高增長，而應當更多倚重結構性政策，貨币、财政、産業等政策合力，在調結構過程中(zhōng)容忍經濟增速的小(xiǎo)幅下(xià)滑，防止資(zī)産價格上漲和系統性風險的集聚。

中(zhōng)國民生(shēng)銀行首席研究員(yuán)溫彬對記者表示，從全球範圍來看，結構性問題長期存在導緻經濟增長放(fàng)緩。但發達國家非常規貨币政策效果不及預期。“一(yī)個典型的特征是，盡管各央行投放(fàng)到市場大(dà)量流動性，但商(shāng)業銀行并沒有将資(zī)金貸到實體(tǐ)經濟中(zhōng)去(qù)，資(zī)金對實體(tǐ)經濟的支持作用還是在下(xià)降。”

溫彬認爲，盡管豬肉快速漲價推高了CPI，但主要是結構性通脹，随着豬肉供求關系的逐漸平衡，未來的通脹總體(tǐ)可控，我(wǒ)國貨币政策還有很大(dà)空間和彈性。“從法定存款準備金率、政策利率水平看，都比歐美主要經濟體(tǐ)存在一(yī)個較高利差。意味着我(wǒ)國傳統貨币政策、利率方面還有很大(dà)調節空間，不會出現零利率的情況。”

從國際上看，金融危機後主要發達經濟體(tǐ)實施空前寬松的貨币政策，在“零利率”狀态附近難以退出，非常規貨币政策被迫“常态化”。對此，易綱在文章中(zhōng)指出，即使世界主要經濟體(tǐ)的貨币政策向零利率方向趨近，我(wǒ)們也應堅持穩中(zhōng)求進、精準發力，不搞競争性的零利率或量化寬松政策，始終堅守好貨币政策維護币值穩定和保護最廣大(dà)人民群衆福祉的初心使命。

“未來幾年，還能夠繼續保持正常貨币政策的主要經濟體(tǐ)，将成爲全球經濟的亮點和市場所羨慕的地方。”易綱稱。

貨币政策不能單打獨鬥

去(qù)年以來，多項政策頻(pín)吹暖風，但市場對信貸結構優化和降低利率效果依然存疑。具體(tǐ)體(tǐ)現爲，無風險利率下(xià)行難、存貸利差依然較高。

不過，這種現象已有所好轉。今年8月，新的LPR形成機制推出，通過市場化改革推動降低貸款實際利率，1年期LPR已較同期限貸款基準利率低了20BP。

新的LPR形成機制作用體(tǐ)現在價格和數量兩個維度。光大(dà)證券首席固定收益分(fēn)析師張旭對第一(yī)财經記者表示，從價格看，LPR正在逐步下(xià)行，即使LPR不下(xià)行，改革即可以解決貸款定價過程中(zhōng)的隐形下(xià)限和協同定價問題，有助于降低實體(tǐ)經濟的融資(zī)成本；從數量看，随着時間推移，會有越來越多的貸款與LPR挂鈎，因此改革對于實體(tǐ)經濟融資(zī)成本降低的作用也會越來越明顯。

“目前來看，政策效果初步顯現。新發放(fàng)的貸款中(zhōng)加點幅度在降低，或說是減點貸款的占比在提高。”張旭表示。

數據顯示，8月份與LPR挂鈎的貸款中(zhōng)，按照LPR發放(fàng)或是在LPR基礎上減點發放(fàng)的占15.87%，9月份時上升至16.95%，提高了1.08個百分(fēn)點；8月份在LPR基礎上上浮500bp及以上發放(fàng)的占9.76%，9月份下(xià)降至8.86%，降低了0.90個百分(fēn)點。

信貸結構優化和降低利率效果已有所見效，但貨币政策傳導仍然存在阻礙。明明認爲，8月份貸款報價市場化改革還是體(tǐ)現出了降低利率的效果，後續還需繼續改革完善LPR報價形成機制，通過MPA考核等方式推動銀行更多運用LPR，以市場化改革辦法促進實際利率水平明顯降低。另一(yī)方面，價格型工(gōng)具也要适當适時操作以降低銀行負債成本。

此外(wài)，多位專家均認爲，中(zhōng)國經濟目前主要問題爲周期性、結構性問題，僅靠貨币政策很難完全發揮效應，必須加強各方政策協調。

“政策幾家擡，在學術上早就達成共識。針對不同的經濟形勢，财政政策、貨币政策會有不同的政策組合來應對。”金融問題專家趙慶明對記者表示。

明明表示，貨币政策的進一(yī)步寬松仍需要其他政策配合，其中(zhōng)财政政策可進一(yī)步發力，包括上調赤字率至3%，提高地方政府專項債新增額度，進一(yī)步推進減稅降費(fèi)。

貨币政策要總量适度

在經濟下(xià)行壓力加大(dà)情況下(xià)，貨币政策似乎正面臨“兩難”抉擇：既需要防止通脹預期擴散，也需加大(dà)金融對實體(tǐ)經濟特别是小(xiǎo)微企業的支持力度。易綱在文章中(zhōng)指出，在經濟由高速增長轉向高質量發展過程中(zhōng)，把握好總量政策的取向和力度。

逆周期調節效果已經顯現，得益于大(dà)中(zhōng)小(xiǎo)型企業景氣普遍回升，11月官方制造業PMI爲50.2，6個月後重回擴張區間。在溫彬看來，回升能否延續還需進一(yī)步觀察，貨币政策在逆周期調控方面仍不能放(fàng)松。

“單靠傳統的貨币政策不容易協調好上述兩方面關系。”張旭對記者表示，需要協調好總量和結構之間的關系，在總量适度的前提下(xià)使用結構性政策。如果通過總量工(gōng)具提供“适量”的流動性，那麽金融體(tǐ)系的資(zī)金會首先被大(dà)型國企、融資(zī)平台等“優勢部門”所攫取，此時小(xiǎo)微企業和民營企業等“薄弱環節”不容易獲得足夠的金融支持。如果通過加大(dà)資(zī)金供給量的辦法提高“薄弱環節”的資(zī)金可得性，又(yòu)無法做到貨币政策松緊适度。

易綱強調，下(xià)一(yī)階段，要繼續合理運用好結構性貨币政策工(gōng)具，并根據需要創設和完善政策工(gōng)具，疏通貨币政策傳導，補短闆、強弱項，支持經濟結構調整優化。