最近幾個月，市場對人民币彙率一(yī)直有較高的關注度。8月5日美元兌人民币跌破7，是2015年“811”彙改後的首次。8月8日美元兌人民币中(zhōng)間價報7.0039，此後維持在7以上直到11月7日。11月8日、11日和12日這三個交易日，美元兌人民币中(zhōng)間價短暫在7之下(xià)後，11月13日又(yòu)開(kāi)始跌破7，至今的這幾個交易日中(zhōng)間價還呈現上升趨勢，似乎人民币的貶值壓力在增加。

人民币彙率，向上還是向下(xià)？圍繞這個話(huà)題的讨論又(yòu)多了起來。筆者對人民币彙率的判斷相對樂觀些，認爲未來升值的可能性更大(dà)，即美元兌人民币中(zhōng)間價回到7以下(xià)的概率更高。

第一(yī)，中(zhōng)美經貿關系總體(tǐ)在朝着改善的方向前進。2018年中(zhōng)美經貿摩擦發生(shēng)後，兩國的經貿關系和談判進展，成爲影響美元兌人民币彙率的最核心因素。金融市場的參與者，也把美元兌人民币彙率，視作是觀察中(zhōng)美經貿關系的重要指标。

中(zhōng)美經貿談判，中(zhōng)間經曆了多次波折，目前處于第一(yī)階段文本的制作過程中(zhōng)。筆者認爲，兩國都有達成階段性協議的訴求，這有利于提振市場對人民币資(zī)産的信心。

對美方而言，2020年舉行總統大(dà)選，參考以往經驗，首個任期最後一(yī)年經濟有良好表現，是美國總統成功連任的必要條件。目前美國國内的需求尚可，主要風險在于出口訂單，如果中(zhōng)美經貿摩擦升級，會影響出口企業的利潤，進而拖累資(zī)本開(kāi)支需求和消費(fèi)。加之特朗普需要應對彈劾程序，短期和中(zhōng)國達成階段性協議，可能是較爲合适的選擇。

對中(zhōng)方而言，經濟仍處于主動去(qù)庫存階段，10月工(gōng)業增加值、固定資(zī)産投資(zī)和消費(fèi)數據顯示供需兩弱，經濟内生(shēng)性企穩的動力并不足。在國内逆周期調控加碼的同時，也需要穩定的外(wài)部貿易環境。中(zhōng)方已經承諾将加大(dà)從美國進口商(shāng)品，近期金融業對外(wài)開(kāi)放(fàng)的步伐也在加快，可以看作是一(yī)個信号。

退一(yī)步講，即使是未來再出現波折，但人民币彙率對中(zhōng)美經貿關系變化的反應程度正在減弱，貿易談判反複也難以給人民币彙率帶來較大(dà)壓力。

第二，中(zhōng)美利差給人民币彙率提供了安全墊。10年期中(zhōng)國國債和美國國債的到期收益率之差，反映了兩國無風險資(zī)産收益的相對情況，利差越大(dà)持有人民币無風險資(zī)産的動力越足，資(zī)本流出給人民币彙率帶來的貶值壓力也越小(xiǎo)。

目前10年期中(zhōng)美利差在1.4%左右，明顯高于0.9%左右的舒适區。短期來看，中(zhōng)美利差大(dà)概率将處于高位。

中(zhōng)國10年期國債到期收益率，上升的可能性更大(dà)。一(yī)是豬肉引起的CPI通脹，仍會限制貨币政策寬松空間。豬肉價格事關民生(shēng)，而且有向其它肉類擴散的風險，預計短期會減少總量貨币政策工(gōng)具的使用，緩解通脹預期。二是目前債券投資(zī)者對經濟基本面的判斷偏悲觀，這種悲觀預期已經反映在債券收益率上了，如果穩增長力度超預期，債券市場有調整壓力。三是2020年新增專項債的額度，能否在今年使用尚未明确，目前主流觀點是年内不再發行新增專項債，一(yī)旦使用2020年的額度發債，将會給債券市場帶來預期修正和供給增加的雙重壓力。

美聯儲目前執行的是“暫停降息+資(zī)産負債表擴張”政策組合，10年期美債收益率将繼續維持低位。今年10月15日開(kāi)始，美聯儲每月将購買600億美元的短期國債。10月30日美聯儲降息後，市場預計美聯儲年内将不再降息。這樣的政策組合是，美聯儲将向市場投放(fàng)流動性，盡管是最長到期期限爲52周的短期國債，但市場流動性增加後，有助于短端利率向長端利率傳導，美債收益率上行的風險可控。

第三，國内逆周期調控将加碼，提升人民币資(zī)産吸引力。通常而言，一(yī)個經濟體(tǐ)增長越快，資(zī)産回報率也會越高，經濟表現是影響資(zī)本流動的關鍵因素之一(yī)，而資(zī)本流動又(yòu)會影響到彙率。

2020年是完成兩個翻一(yī)番的最後一(yī)年，如果不考慮第四次經濟普查的影響，今明兩年的GDP複合增長率需要達到6.1%，而今年三季度GDP增速已經跌至6.0%，後面需要更大(dà)力度的逆周期調節。

近期政策已經加碼穩增長。11月13日國務院常務會議降低部分(fēn)基建項目的資(zī)本金比例要求，并允許發行股權型和權益型金融工(gōng)具募集資(zī)本金。11月15日國家發改委新聞發布會上，相關領導表示要穩住汽車(chē)消費(fèi)等大(dà)頭，大(dà)力促進更新消費(fèi)。筆者在之前的專欄文章中(zhōng)寫過，消費(fèi)穩增長需要汽車(chē)和地産竣工(gōng)産業鏈上的消費(fèi)發力。從國家發改委領導的表态看，筆者之前預判的相關政策，後續可能将逐步落地。相關政策的出台，有助于修正對經濟基本面的預期，也會間接影響到人民币彙率。

總的來看，盡管美元兌人民币中(zhōng)間價近期又(yòu)回到7之上，但往後看，由于中(zhōng)美經貿關系改善、中(zhōng)美利差處于高位和國内穩增長力度加碼，人民币貶值壓力得到緩解，趨勢上看美元兌人民币中(zhōng)間價升值到、并維持在7以下(xià)的概率更大(dà)。