熟悉金融學的人，一(yī)定對“有效市場假說”不陌生(shēng)。一(yī)言以蔽之，此假說斷言，金融市場中(zhōng)的價格反映了一(yī)切有價值的信息，投資(zī)者無法通過分(fēn)析獲得高于市場平均水平的超額利潤。“天下(xià)沒有免費(fèi)的午餐”“随機遊走模型”等說法都和有效市場息息相關。有效市場假說以市場參與者爲理性經濟人爲基礎，經過20世紀的不斷演變完善，成爲金融研究中(zhōng)的經典理論，也将尤金·法瑪等人推上了諾貝爾經濟學獎的神壇。

而或許鮮有人知(zhī)的是，金融學的衆多理論中(zhōng)還包括“适應性市場假說”(adaptivemarketshypothesis)。與有效性市場強調市場的物(wù)理系統屬性截然不同，适應性市場假說綜合經濟、金融、心理、進化、生(shēng)态等學科，着重從生(shēng)态系統層面認識和解釋人類行爲和市場規律。适應性市場假說由麻省理工(gōng)學院華裔金融學家羅聞全提出，雖然似乎還無法與有效市場假說學派分(fēn)庭抗禮，但在諸如新冠肺炎疫情的特殊市場環境下(xià)，适應性市場的重要性得到了淋漓盡緻的體(tǐ)現，羅聞全的《适應性市場》（何平/譯，中(zhōng)信出版集團，2018年6月）一(yī)書(shū)對金融市場和經濟體(tǐ)的生(shēng)态系統屬性，做了充分(fēn)和細緻的論述。

理性經濟人是現代經濟學的基本假設之一(yī)。雖然受心理學、行爲科學的影響，這一(yī)假設近年來屢作修改，但理性、逐利、前瞻等特質依然主導着金融學對人的理解。即使個體(tǐ)偶爾會偏離(lí)理性，“群體(tǐ)智慧”則很少失靈。有效市場的擁趸們常常舉出這樣的例子：如果讓一(yī)群人猜測一(yī)個大(dà)罐子中(zhōng)有多少粒糖果，即使個人的猜測五花八門，但如果人數足夠多，所有人猜測的平均值便接近罐子中(zhōng)糖果的實際數量！《适應性市場》則對此提出質疑。在穩定的環境中(zhōng)，市場也許呈現有效性，但當情況不斷變化時，群體(tǐ)智慧(wisdomofcrowds)則有可能被烏合之衆心态(madnessofmobs)所取代。“有效市場假說對于金融市場從生(shēng)物(wù)學角度的解讀，意味着競争、創新、再生(shēng)、适應等進化原則，要比用物(wù)理原理來理性分(fēn)析市場更加合适。”簡單地應用進化學常識似乎的确能給這一(yī)理論找到支持：人腦的進化用了長達幾百萬年，而經濟行爲和金融市場則是近幾百年才出現的事物(wù)，人類基本的生(shēng)理和心理特征沒有改變多少，但我(wǒ)們生(shēng)存的環境則發生(shēng)了翻天覆地的變化。損失規避、生(shēng)存爲本、避害欲望強于趨利意願，這些都是自然選擇的結果，而能夠幫助人類在叢林法則中(zhōng)存活下(xià)來的特質，流傳至今，卻不一(yī)定能夠幫得上現代證券交易所裏的交易員(yuán)們。

對于經濟主體(tǐ)是否理性、有多理性，學界已經朝着更加豐富和貼近現實的方向取得了長足的進步。但是市場如何偏離(lí)理性，這種偏離(lí)意味着什麽，卻往往是不同學派的分(fēn)水嶺。這同樣也是适應性市場有别于有效市場的重要出發點之一(yī)。

适應性市場的核心在于不斷變化是市場常态，而非例外(wài)。變化中(zhōng)的規律要比穩定時的規律對于研究市場重要得多。在這種不斷變化之中(zhōng)，科技進步、環境變更以及市場參與者的變化對金融市場尤其重要。

科技進步是經濟發展的主題，在金融市場同樣如是。從起初的交易員(yuán)摩肩接踵地在交易所中(zhōng)紙(zhǐ)張交易證券到全球一(yī)體(tǐ)的金融市場，從電(diàn)腦的應用普及到數字時代的高頻(pín)交易，技術對金融市場的作用至關重要。金融産品種類和數量，價格形成和傳導，以及單個參與者對整個市場的影響，乃至小(xiǎo)概率事件的持續性，都随着科技變化而不斷改變。這也使得某個特定理論和策略難以長期适用。

市場參與者的演變同樣值得注意。以對沖基金的出現爲例，20世紀後半葉，這種高度隐蔽、靈活、免受監管的新興事物(wù)開(kāi)始活躍在金融市場中(zhōng)，并永遠改變了市場的運行。它們策略的多樣和創新，對數據的挖掘和應用，甚至于對全球政策和政治的影響，打破了金融市場原來的平靜和有效。羅聞全甚至把諸如“長期資(zī)本管理公司”LTCM這樣的對沖基金比喻爲金融世界裏的“關鍵物(wù)種”，它們個體(tǐ)的存亡對整個市場都起着牽一(yī)發而動全身的作用。

最後，市場環境不是一(yī)成不變，而是瞬息萬變的。“如果我(wǒ)們想要了解現在的行爲，就必須了解造就這些行爲的曆史環境，以及導緻這些行爲演變至今的種種選擇壓力。”在适應性市場假說中(zhōng)，羅聞全多次強調環境對于個體(tǐ)行爲和市場演變的重要性，而我(wǒ)們正在經曆的新冠肺炎疫情就是環境作用的重要體(tǐ)現。

新冠肺炎疫情突然來襲，全球經濟停擺抗疫。但一(yī)些國家的股市爲何逆勢上漲，與經濟蕭條形成強烈的對比呢？适應性市場假說對今年巨變中(zhōng)的市場頗有指導意義。

6500萬年前，小(xiǎo)行星撞擊地球，讓當時稱霸地球的恐龍驟然消亡，地球長期所處的動态平衡就此瞬間打破。随後，新的物(wù)種大(dà)量出現，填補恐龍留下(xià)的生(shēng)态空缺，科學家将這種現象稱爲物(wù)種的多樣性大(dà)爆炸。

新冠肺炎疫情對經濟體(tǐ)的沖擊與行星撞地球頗爲相似。疫情帶來的經濟重創，給一(yī)些傳統“物(wù)種”（行業和企業）帶來巨大(dà)壓力，讓衆多企業疲于應付，部分(fēn)甚至瀕臨破産。與此同時，全新的“物(wù)種”應運而生(shēng)，他們充分(fēn)利用數字化優勢和互聯網模式，以無接觸的方式向消費(fèi)者提供服務，不僅填補了線下(xià)企業留下(xià)的空缺，而且得以搭乘數字經濟的快車(chē)高速發展。這就解釋了爲何網上辦公、購物(wù)、娛樂等相關企業的估值取得了長足增長。

而除了商(shāng)業世界中(zhōng)的此消彼長以外(wài)，金融市場中(zhōng)新的參與者的出現同樣加速了市場的巨變。以美國爲例，美聯儲史無前例的資(zī)産購買讓其從市場調控角色一(yī)躍成爲不可或缺的市場參與者，而年輕一(yī)代零售投資(zī)者的踴躍參與也大(dà)幅改變了金融市場的供求關系和價格動态。從适應性市場的角度來看，新冠肺炎疫情恰恰是經濟和金融市場從一(yī)種常态轉向另一(yī)種常态的催化劑，參與者、環境和科技的變化催生(shēng)了實體(tǐ)經濟一(yī)瀉千裏，而部分(fēn)企業價值一(yī)騎絕塵的現象。

由此觀之，适應性市場假說所強調的動态和進化，讓它對我(wǒ)們認識巨變中(zhōng)的經濟提供了重要依據和規則。